中国重工估值合理吗？
目前，中国重工大股东中国船舶工业集团有限公司持有其24.86亿股，占公司总股份的59.75%；二股东中国机械工业集团有限公司持有10.18亿股，占公司总股份的23.93%；三股东天津港（集团）有限公司持有8.93亿股，占公司总股份的21.91%。 按今日收盘价计算，大股东直接和间接合计持有上市公司的股票市值为724.1亿元，如果算上其所持流通股，市值将超过1000亿元。这已经超过了上市公司目前的账面净资产873亿元。 从过去五年表现来看，中国重工的股价在低位徘徊，大股东持有的股票市值缩水近200亿元。若加上这几年大股东增发的部分，则损失更大。对于大股东来讲，目前最着急的事就是处置这些贬值的股票资产，而增发正是最好的处理方式之一。
从二级市场角度来看，当前股价显然也低于行业平均市盈率水平。 据同花顺ifinD数据，截至11月18日，中船系平均动态市盈率为18.48倍，而中国重工动态市盈率仅为7.4倍，明显低于行业平均水平。 虽然受到宏观经济下行压力加大、外贸环境恶化等因素影响，众多航运概念股近期处于持续下跌态势中。但是，中国重工作为国内造船行业的龙头企业，整体经营状况要好于中小盘个股。同时，考虑到其每股收益较高且具有持续性，综合考量，其股价应有所支撑。
根据分部估值法计算中国重工2020年的目标市值为1415亿元。当前股价中国重工的2019年PE估值在52倍(不考虑分红)，处于2015年以来中位数(41倍)以上，主要因为市场担心公司分红率下降。根据我们的测算，公司的净资产收益率在没有注入的情况下可以实现底部回升，因此我们继续看好公司的长期投资价值。维持公司合理目标价4.75元，相当于2020年6.9倍P/B(A股军工央企2020年WIND一致预期P/B为4.48倍)，维持“买入”评级。
中船重工唯一船海防装备资本运作平台。公司是我国海军舰船和军贸船重要供应商，是我国水面舰船和常规潜艇的主研制单位，主营的船海防产品包括大型驱护舰和常规潜艇等。
军船受益国防支出结构优化和海军装备建设加速。船舶行业军民业务存在明显差异，军船业务享受较高且稳定的盈利水平。预计2019-2021年国防支出增速将维持在6.5%-7.5%的范围，且国防支出将向武器装备采购方面倾斜，公司主营的军船业务将受益国防支出结构的优化。此外，我国海军装备处于加速建设阶段，水面舰艇和常规潜艇加速列装使得公司军船业务进入新的增长阶段。
民船业务将受益造船行业新一轮周期的到来。全球大型船舶的船龄老化严重，大船更新需求迫切。此外，环保要求也促使老船换新加速。克拉克森数据显示，船东为满足IMO2020限硫规定，将花费1100亿美元建造2500艘LNG动力燃料船。随着老旧船舶替换需求的增加，全球造船行业正在逐渐走出底部，将助力公司的造船业务加速复苏。
